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长江证券: 稳健基调的真正内涵

2019-10-09 15:45:39 | 来源: 饮食

长江证券: 稳健基调的真正内涵 2010-12-06 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

报告要点货币政策转向“稳健”12月3日,中央政治局召开例行会议,研究部署2011年经济工作。会议提出,要加快转变经济发展方式,实施积极的财政政策和稳健的货币政策,要增强宏观调控的针对性、灵活性和有效性。2009年对2010年货币政策定调为适度宽松,“稳健”的提法也宣告货币政策的转向。

稳健的背景和内涵“稳健”的提法在中央经济工作会议上出现过两次,第一次是定调2003,第二次则是定调2007。“稳健”的提法在前面两次均是对于前期政策的一种延续。

由于受海外的影响,2001年宏观经济出现了较大的下滑。2002年被定调为“扩大内需”,一系列经济刺激政策出台,宏观经济也开始逐步走出低迷。“稳健”的背景则是在宏观经济开始企稳回升,但基础尚不稳固的背景下提出的。这种“稳健”很大程度上是在对宏观经济形势保持密切关注的情况下对原有政策的适当延续。

2006年底提出的对2007年的定调“稳健”则是在宏观经济运行的另外一侧。2006年中期,固定资产投资出现快速上行,并到达了30%左右的调控警戒线。压信贷和压投资的政策调控开始出台,并取得了成效。06年底对于07年“稳健”的定调也正是在这样的背景下,宏观调控取得了成效,但需要有一个观察期。

“稳健”的精髓在于随机而变稳健的提法将会影响第二年初期的政策执行。这种执行更多的是原有政策的一种延伸。但是,“稳健”本身的中性也预示着未来的政策将更加灵活。我们预计在未来几个月,通胀目标仍将是宏观调控的主要目标,货币政策仍将维持当前略微偏紧的态势。在对明年全年的判断上,“稳健”并不意味着紧缩(仅能说是相对于今年的紧缩)。如果经济增长持续低迷甚至面临增长困境,那么转向也是可能随时发生的。“稳健”的真正含义是随机而变。

短期积极因素显现短期流动性在12月可能会出现扭转,货币市场利率已出现高位回落,资金面最紧张的阶段应当说已经过去。此外,财政存款的集中投放加之10月差别准备金率政策的到期均会在流动性上带来支撑。债券市场上目前存在的一二级市场的收益率倒挂很可能会以二级市场收益率的下滑而得到缓解,加息的根本动力点还是在于通胀。从货币市场利率走势上去推导出加息的可能性存在很大的不足。

当前,国内外的复苏预期正在不断累积。PMI数据的再次走强也显示了微观层面向好预期的走强。因此,市场在这个位置的下行空间是相当有限的。前期市场的下跌已经包含对于CPI大约5%左右的预期,而一旦低于预期,那么市场的反应将会更为积极。

事件:中央政治局召开会议研究部署明年经济工作12月3日,中共中央政治局召开会议,分析研究明年经济工作。会议强调,做好明年经济社会发展工作,对于“十二五”开好局、起好步,以优异成绩迎接建党90周年,具有十分重要的意义。要全面贯彻党的十七大和十七届三中、四中、五中全会精神,以邓小平理论和“三个代表”重要思想为指导,深入贯彻落实科学发展观,正确把握国内外形势新变化新特点,以科学发展为主题,以加快转变经济发展方式为主线,实施积极的财政政策和稳健的货币政策,增强宏观调控的针对性、灵活性、有效性,加快推进结构调整,大力加强自主创新,切实抓好节能减排,不断深化改革开放,着力保障和改善民生,巩固和扩大应对国际金融危机冲击成果,保持经济平稳较快发展,促进社会和谐稳定。

点评:

政治局会议的展开主要是为即将召开的中央经济工作会议做准备。会议中的众多内容应当是也是承继了决策层一贯的决策思路,如转变经济发展方式、推进结构调整等。会议中最值得的关注的应当是对于货币政策的表述。货币政策由“适度宽松”转向“稳健”究竟会对实体经济和市场运行带来什么样的影响是我们所要重点考察的地方。另外,在本次会议中首次提出了增强宏观调控的“有效性”,这也可能预示着在政策决心和执行力度上会有更大的突破。

政治局会议的提法也基本上为中央经济工作会议定了调。中央经济工作会议的定调决定了未来财政与货币政策的走向。

我们这里也主要探讨一下中央经济工作会议“稳健”的真正内涵。

从以往的经验来看,在经济面临重大变革时,如1999年、2001年、2007年及2010年,阶段性的重点经济问题往往被定为主基调。而经济平稳发展、通胀可控的年份,经济工作的基调往往被定为宏观调控的连续性和稳定性。

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