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银河证券:长端利率下行 继续推荐供给侧改革主题

2019-10-11 18:50:44 | 来源: 凉菜

银河证券:长端利率下行 继续推荐供给侧改革主题 2016-08-15 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

核心要点:

经历7月下旬的快速回调后,大盘8月再度反弹。上周在地产、金融带领下,上证综指突破3000点,蓝筹股表现较好。周度来看,上证综指、深证成指、中小板指、创业板指分别上涨2.48%、1.80%、1.49%、0.70%,主板近期表现好于创业板。以煤炭、钢铁为代表的供给收缩产品涨价主线、以建筑建材为代表的PPP主线,以及地产银行是近期上涨的主要方向。

进入8月份,一个明显的变化在于长端国债收益率快速下行,以10年期国债为例,其到期收益率在上周向下突破了2.7%,达到2.6701%。这一变化我们在此前的报告及路演中均反复提及,即8、9月份无风险利率下行空间再度打开,将给股市提供估值支撑。主要原因在于银行理财产品监管收紧后,理财产品利率将进一步下降。

理财利率下降后,活期存款与理财的息差缩小,储蓄活化加剧,银行负债端成本下降。规范后,银行理财对利率债的配置需求大增,将带动长端利率挑战历史低点。随着长端国债收益率、理财产品收益率、银行资产端利率的逐步下降,社会无风险利率下移,央行下调基准利率的空间也将逐步增大。同时考虑到猪价及原油价格的回落,通胀在下半年将不构成威胁。降息的空间增大,但根据近期经济走势,这个时间点将更有可能往后推。

从近期中观行业高频数据角度,经济表现尚可。尽管统计局公布的7月宏观差强人意,固定资产投资、消费、进口增速均在下滑,尤其房地产、制造业投资持续下滑,基建投资增速也降至20%以下,工业增加值同比增速再度回到6%,但高频数据显示目前经济尚未再度明显下滑。6大发电集团日均耗煤量持续回升、港口煤炭库存下降、动力煤价格持续上行,同时钢铁价格上升、钢铁产量回升、焦煤价格也开始上行,另外,受益于长江流域洪涝灾后重建及PPP项目的加速落地,水泥、玻璃等原材料价格也纷纷上行。因此当前时间点政策宽松的必要性没有那么高。

然而前瞻性的看四季度,预计经济下行的压力将较三季度大。

主要依据为主要的30个大中城市房地产日均销量增速逐步回落。考虑到地产销量增速为经济领先指标,四季度下行压力将增大,也是政策宽松的更好时间点。

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